Высокие темпы роста комиссионных доходов в совокупности с умеренными темпами роста операционных расходов обеспечили рост чистой прибыли на 17% г/г до 32,9 млрд руб. по итогам 1П26 (RoE 24%). Мы ожидаем, что в 2П26 её темпы роста замедлятся, а дивиденд по итогам 2026 года вырастет до 21,7 руб. на акцию. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи, снижая целевую цену с 215 до 205 руб. на горизонте двенадцати месяцев.
Высокие темпы роста комиссионных доходов
Рост комиссионных доходов в 2кв26 ускорился до 25% г/г (+20% за 1П26), обеспечив 65% всех операционных доходов. Компания продолжает расширять перечень доступных для торгов инструментов и время проведения торгов. В прошедшем квартале основной прирост обеспечили доходы на срочном и денежном рынках, в то время как комиссионные доходы на наиболее маржинальном фондовом рынке остались на уровне прошлого года. В июле высокие темпы роста общего объёма торгов и его основные драйверы сохранились. Стабильность клиентских остатков способствовала тому, что чистые процентные доходы в 2кв26 остались на уровне прошлого квартала, увеличившись на 2% г/г (+9% за 1П26).
Умеренные темпы роста операционных расходов
Операционные расходы в 2кв26 продемонстрировали рост на уровне 10% г/г (+4% за 1П26) за счёт сдержанного роста расходов на персонал. Это способствовало улучшению операционной эффективности в 1П26, отношение операционных расходов к доходам за год снизилось на 4 п.п. до 37%. Мосбиржа пересмотрела вниз прогноз по росту операционных доходов на 2026 год с 15–25% до 9–15% г/г, что тем не менее подразумевает рост на 14–25% г/г в 2П26. Это связано с эффектом низкой базы (в 3кв25 компания расформировывала резервы по программе долгосрочной мотивации персонала) и продолжающимся ростом прямых расходов. Чистая прибыль по итогам 2кв26 выросла на 5% г/г до 15,8 млрд руб. (RoE 23%), что подразумевает рост на 17% г/г до 32,9 млрд руб. в 1П26 (RoE 25%).
Ожидаем замедление темпов роста прибыли в 2П26
Мы ожидаем, что комиссионные доходы сохранят высокие темпы роста и в 2П26, в то время как ускорение роста операционных расходов будет способствовать замедлению темпов роста чистой прибыли. Мы ожидаем, что по итогам 2026 года Мосбиржа увеличит чистую прибыль на 11% г/г до 65,9 млрд руб. (RoE 24%), что при сохранении коэффициента выплат на уровне 75% подразумевает дивиденд на уровне 21,7 руб. на акцию (14% к текущей цене). Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи, снижая целевую цену с 215 до 205 руб. на горизонте двенадцати месяцев. Рост прогноза по чистой прибыли компенсируется ростом безрисковой ставки.
